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精研科技:業績拐點和消費電子周期共振,MIM龍頭的進擊之路
2019-09-30 16:39:32   發布者:System

精研科技主要為智能手機、可穿戴設備等消費電子領域和汽車領域提供高復雜度、高強度的MIM零部件產品,產品涵蓋攝像頭支架、裝飾圈、穿戴設備表殼、表扣、汽車零部件等,最終應用于蘋果、OPPO、VIVO、三星等國內外知名消費電子和汽車品牌。

首先,MIM工藝壁壘極高,賽道優異、未來持續增長可期:MIM以金屬粉末+粘結劑為原料,是一種采用“成形+燒結”的方法以較低成本生產復雜零部件的近凈成形工藝。MIM工藝從喂料的制備、到注射成型、到脫脂、再到最后的燒結,全流程中包含了大量的know-how,比如喂料的均勻性、注射成型的環境、脫脂的時間長短、燒結收縮性的把控等等,工藝難度高,批量生產出高品質的MIM產品十分不易。

MIM符合消費電子精密化、高端化的發展趨勢,對于復雜零部件MIM工藝極具優勢――近凈成形、幾乎不產生廢料,復雜的零部件僅需提升模具的復雜程度即可、批量生產下可顯著降低成本。MIM目前在手機行業中正處于逐步被認知和應用的階段,可預見的是,未來可能有越來越多的零部件改用MIM工藝,MIM在手機領域滲透率持續提升、市場規模持續增長可期。

同時,公司又迎來業績拐點和消費電子周期向上的共振:2018公司營收8.8億(-4.33%),毛利率30.20%(-10.05pct),凈利率4.21%(-12.61pct),主要是由于2018年進行客戶切換,從fitbit切換到蘋果,來自蘋果的收入從18H2開始起量,帶動公司營收增速、毛利率和凈利率逐漸回升,經歷了客戶切換的陣痛后,2019年將是公司業績拐點之年。19Q2公司為OPPO和VIVO可升降攝像頭供貨,帶來業績的進一步爆發。4月公司發布股權激勵草案,解鎖考核目標是19-21年扣非業績分別不低于6000萬、8500萬、1.2億元。實際上,公司預計2019年前三季度凈利潤9397至9897萬元,前三季度業績即已超解鎖條件,全年高增長可期。

全球智能手機自17Q4開始步入負增長周期,我們認為隨著5G、折疊屏手機的推出,智能手機將迎來一波換機潮,有望引領行業重回增長軌道。2018年全球可穿戴設備出貨量達1.72億臺,同比增長27.5%,可穿戴手表、手環、耳機目前的滲透率仍比較低,未來發展空間巨大。蘋果是公司可穿戴業務的第一大客戶,而蘋果又是全球可穿戴設備領域的第一,2018年全年出貨量4620萬臺,同比+39.5%,市占率26.8%。

盈利預測:預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別達1.26、1.65、2.24億元,首次覆蓋,給與“增持”評級。

風險提示:項目進展不及預期

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